越南"危机"-第7部分
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随着股份制银行的增加和外资银行的涌入，一方面各家银行竞相发放贷款，另一方面过热的经济使人们对未来收益的预期看好，信贷增长速度也就逐年增加。然而，政府虽然允许私人及合资银行快速扩张，却未能控制资产质量，对多种所有制之下的银行信贷还缺乏监管的经验，也缺乏收紧银根的意愿，从而使得银行信贷过分扩张成为资产泡沫的直接导火索。2006年越南信贷增速达25％，2007年达50％。摩根士丹利警告说，放贷标准不严格导致了越南银行业危机。
面对持续增加的通胀压力，2008年开始越南国家银行已要求所有的商业银行对房地产业和证券投资限制贷款，并收紧消费信贷，基准利率也提高到14％。为此，商业银行已几乎停止对证券投资者的贷款，反过来人们也难以承担高企的贷款利息。贷款资金的断流加速了越南股市在这段时间的下跌。同时，货币供应量的减少导致银行出现日益严重的流动性紧张，工农业生产由于贷款的限制而纷纷受到影响。
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应对失当，负薪救火
迟到的对策
2007年3月，瑞士信贷亚洲首席经济学家陶冬针对越南股市66倍的市盈率一针见血地指出：“如果说中国股市出现了疯狂，越南股市更疯狂，不过外资是炒作的主体。”他预言，越南政府不久就会出台“针对海外短线热钱的一系列限制措施”。然而，越南政府的调控迟迟不见踪影，让这一预言落空了。
从2005年到2007年3月12日的两年多时间中，越南股市涨了5倍。到2007年1月份时，越南股市指标股的平均市盈率就已高达73倍，成为“增长率最高的股市”。然而越南监管部门对外资不仅不限制，甚至还采取鼓励的政策，使得国际游资安全地获取丰厚利润，并且顺利获利撤退，顺手还对股市、汇市双向做空，给越南的资本市场和货币政策带来了极大伤害。
实际上，越南政府并不是没有机会提前控制住局势。这一轮CPI高涨始于2007年初，在2008年初恶化，“次贷危机”和粮食、能源价格大涨也早已给各个国家敲响了警钟。如果在2007年，当石油和食品价格迅速上涨，股市和楼市泡沫达到高点甚至开始破灭的时候，越南央行就能迅速地作出反应，控制投资规模，收紧流动性，加强热钱监控，降低由此产生的通货膨胀压力，遏制经济过热，则很可能将这场动荡提前消弭。但是，越南央行虽然提高了存款准备金率，并且通过出售政府债券来适当回笼货币，但是短期利率在2008年之前基本维持未动。直到泡沫已经显著并行将破裂前夕，才仓促出台了房产交易税和股票收益税，提高利率和让货币贬值，这些反而加快了泡沫的破裂。
可以理解，越南政府最不想看到的是高速行驶的经济快车减速或停车。为了保持经济的“越南速度”，越南对于物价上涨水平保持了较高的容忍度。出于对降低经济增速的担心，以及不希望由于取消低息贷款而影响国有企业的竞争力，越南央行在缩紧银根方面犹豫不决。宏观经济调控措施无视关键经济数据的预警，反应迟钝得让人吃惊，直到将通货膨胀纵容成心腹大患。越南学者痛惜地表示，如果政府能够在2007年9月而不是2008年3月采取行动，情况就不会那么艰难了。决策者的犹豫不决，错过了“治病自救”的最好时机。
当然，作为年轻的和缺乏金融管控经验的政府，越南政府的反应速度确实不可能像建立了完善预警机制的成熟经济体一样灵敏。财政、银行和有关政府相关部门缺乏磨合，互相配合不协调也是越南政府缺乏相关经验和操控能力的表现之一。
直到2008年2月，越南央行才推出“一揽子”的经济调控措施，包括落实从紧、谨慎和主动的货币政策；投放越南盾买入外汇并采用多种工具回收资金；保持汇率政策保持稳定，兼顾出口；不能出现负利率；保持金融组织系统和财政制度的稳定和健康；控制证券、不动产经营和消费的贷款等等。2008年5月中旬，越南政府大举加息325基点，企图勒紧通货膨胀的缰绳。但疾驰中的CPI并不能马上停下来，5月份仍然跑出了252％的新速度。在巨大的压力之下，越南政府在6月11日又打出了一套组合拳：将越南基准利率由原来的12％上调至14％，为亚洲最高的利率水平；把贴现利率从原来的11％调到13％。同时允许各商业银行的最高贷款利率由原来的18％调高到21％；把官方外汇市场美元对越南盾的比价从10日的16139贬值2％，调整为16461。
亡羊补牢，为时不晚。
事与愿违
由于美元持续走软导致石油价格持续高涨，为了适当升值，更好地对冲能源成本的上升，并且对通货膨胀起到控制效用，越南国家银行于2008年3月将越南盾与外币的浮动幅度由075％扩大到1％。然而，汇率浮动幅度的加大却给热钱获利退出提供了便利，使得越南盾在短时间内由升值变为贬值，两个月内快速贬值26％。而美元的短期企稳，对国际热钱所产生的吸引力，又进一步激发了热钱迫切套现离开的冲动。
汇率的调整没有发挥应有的效果，在越南这个本地货币弹性较弱的国家，人们多年来一直把美元作为便利的替代货币，汇率的调整引起了公众的普遍恐慌。在负利率下，加上通胀预期，居民的存款意愿降到冰点，纷纷前往银行提取越南盾换成美元、黄金或者其他大宗商品，进一步加大了贬值压力。
《华尔街日报》发表评论指出，在这一情况下，国际热钱将再次施展对汇市和股市双向做空的“提款机战术”：目前12个月的无本金交割远期合约（NDF）的越南盾跌幅超过30％。如果越南政府放任本币贬值，国际热钱可以在汇市上有所斩获；而如果采用加息手段控制通货膨胀，则股市必然下跌，可以从股市的做空单中获利。
为了抑制通胀，越南央行终于在2008年开始收回流动性，通过提高法定存款保证金、进行公开市场操作、发行央行票据、控制信贷等方式收缩银根。2008年2月越南央行一次性发行20万亿越南盾的票据（占越南M2的18％），结果当月隔夜银行间拆借利率飙升到20％以上。暴风骤雨一般的紧缩政策让准备不足的银行手忙脚乱，银行体系陷入资金紧张，进一步挤压了股市和房地产市场的泡沫。而房地产市场和股市的大幅下跌，又反过来损害了银行的资产负债表和越南的实体经济，这打击了市场对宏观经济的信心，加速下跌并加速资金仓皇外流。
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立于世界经济危檐之下
次贷危机流祸
2007年3月，以美国新世纪金融公司濒临破产为标志，次贷危机开始爆发，美国住房抵押贷款投资公司、贝尔斯登等金融机构相继申请破产保护或宣布出现严重财务困难。美林公司、花旗集团、摩根士丹利、雷曼兄弟、美国银行、摩根大通、瑞银集团……这一个个如雷贯耳的国际金融巨头名字排队出现在巨额亏损名单上。根据瑞银集团在2008年2月底发布的报告，全球金融机构已经公布的信贷损失及资产减记总额超过1810亿美元。在经济全球化和金融体系联动的背景下，次贷危机迅速从美国本土波及其他国家。高盛公司研究团队2007年11月份发布的研究报告预测，次贷危机将会给全球金融市场造成最高达2万亿美元的损失。迅速席卷全球的次贷危机在给金融机构带来亏损的同时，也打击了市场信心，提高了投资者所需的风险溢价，从而造成欧美资本市场的流动性紧缩。据花旗银行统计，仅在2008年1月23日之前的一周内，亚洲基金的赎回金额就高达47亿美元。
实际上，次贷危机爆发和重灾区远在大洋彼岸，购买次贷相关金融产品的发展中亚洲国家也不多，因此它本身对亚洲国家并无直接的重大冲击。然而美国毕竟是当今世上的“顶尖高手”，马上运起内力吐故纳新，将次贷危机之“毒”逼出体外——要知道，国际市场上的主要大宗商品都是以美元计价。这美元持续贬值，可就苦了站在“下风口”的发展中国家。发生在欧美金融机构的数万亿美元损失不会凭空灭失，通过向全球市场输出通胀、吸收发展中国家主权财富基金的投资等方式，让这些经济体帮助它们分担大量的损失与风险。
为了缓解次贷危机带来的通货紧缩和经济趋缓，美联储采取了降低基准利率、大量释放美元流动性和放纵美元贬值等应对措施，累计高达325％的降息幅度与不断升高的利率差，诱致大量热钱流出美国，在追逐高额利润的驱动下，热炒发展中国家股市与全球大宗商品市场。而在美国向全球输出通货膨胀的过程中，发展势头强劲的越南首当其冲，深受其害——各种生产成本增加，外汇储备一边减少一边缩水，加之金融之门洞开，国际热钱来去无踪，让缺乏经验的“少年之国”忙了个焦头烂额。
为什么大洋彼岸的感冒会让越南频频打喷嚏呢？原来，美国是越南最大的商品出口目的地和重要的FDI来源。2007年，越南商品出口美国达100 多亿美元，同比增长28％，占越南出口总额的207％。可是，在美国输出通胀、加剧全球大宗商品市场泡沫和放任美元贬值危害发展中小兄弟出口贸易与外汇储备之际，美国从发展中国家进口的产品却并未出现价格高涨的趋势，这一方面与发展中国家低水平、低技术含量的劳动力密集型同质竞争有关，另一方面也是由于美国刻意压低发展中国家产品价格。结果，全球能源、原材料、农产品等大宗商品市场暴涨的压力主要由发展中国家承担，而欧美却得以趁机疗伤。次贷危机爆发以来，欧盟、美国的通胀水平虽然都相继超出了历史警戒线，接近5％，可部分发展中国家的通胀水平却达到了灾难性的两位数，甚至超过20％。
虽说“君子不立危檐之下”，可是如果不站在这个国际危檐之下，越南又能站在哪里呢？
全球通胀热浪
2007年下半年以来，在美国弱势美元政策和国际投机资金的双重诱导下，能源、粮食、原材料等国际上以美元计价的大宗商品价格暴涨。这种通胀压力无孔不入，传导到几乎全球所有经济体，导致全球各个经济环节的所有产品应声涨价。
次贷危机也让包括对冲基金、养老基金、投行大鳄等在内的西方投机力量成了惊弓之鸟。为了降低次贷危机造成的巨额损失，他们一方面诱使发展中国家主权基金为其注资，为次贷损失买单；另一方面假借发展中国家需求增长对全球大宗商品价格产生冲击为名，大肆炒作石油等大宗商品价格。2008年6月3日，索罗斯在向美国国会下属的“能源价格操纵行为调查小组”作出的书面证词中表示：目前商品期货指数市场的狂热投资行为与导致1987年股市崩盘的狂热投资组合保险行为具有惊人而且可怕的相似性。索罗斯进一步警告说，对商品期货指数市场的投资热潮已经产生了“泡沫”。
2008年的第一个交易日，国际油价盘中冲破100元高点，早早预示了百元油价时代的不平静。2008年上半年，石油价格持续走高，一次次过早地突破了人们的心理预期线：120美元、130美元、145美元……在不到半年的时间里涨幅逼近50％！时至今日，人们现在讨论的不再是100美元上下，而是下个月会不会到180美元，或者明年会不会到250～300美元。
虽然越南本国也自产和出口石油，但本国经济强劲增长，对石油及其相关产品需求十分旺盛，石油加工提炼能力却很弱，所以需要大量进口原油和部分成品油，而且还占了进口份额中的较大比例。2007年来的国际油价飙升，给越南带来巨大的冲击，不仅导致越南贸易赤字的急剧恶化，也直接推动越南财政赤字迅速增加——越南政府为平抑国内石油价格波动，长期采取石油价格管制政策，需要对石油进口给予补贴。越南政府曾计划在2008年上半年取消石油进口补贴政策，但在目前的通胀水平上，恐怕会投鼠忌器，相信将不得不等待通胀数字下降到一定水平才能再服此药。
粮食价格更是牵动着以大米为主食的越南人的神经。2007年开始，国际米价飙升也对越南经济产生巨大影响，是拉高居民消费价格指数（CPI）的主要原因。从2007年底到现在，国际市场的大米价格涨了7倍。
越南政府采取措施，限制大米出口，降低了国际米价上涨压力向国内市场传导程度，但粮价上涨对经济的负面影响不可小觑。在越南CPI涨幅中，食品类CPI的涨幅最高——米价在一年内涨了80％。如果排除食品因素，越南的非食品CPI上涨则温和得多。
无奈的越南和其他发展中国家一道，不得不接受国际输入通货膨胀的恶果，同时还要承担贸易逆差扩大带来的压力。从购买力平价角度看，高通胀与远期汇率是一对孪生兄弟，越南盾的贬值又进一步加大了通胀压力。在微观层面上，高通胀造成生产要素价格的上升，提高了企业的成本，降低企业的盈利能力和偿债能力。2008年以来，越南企业不得不应对劳动力、资金、土地和各种原材料价格的全面上涨，推高了强劲增长的进口。2007年，越南进口增长最快的产品为资本品和耐用消费品，如机械设备、计算机、汽车等。2008年头4个月，进口的钢铁数量相当于2007年全年的进口量。高企的原材料价格，使得越南的贸易逆差加速扩大。
而越南企业本身就普遍缺乏核心竞争力，对低息贷款的依赖性较强。在生产资料成本上升的同时，贷款利息的飙升无异于在越南企业伤口上撒了一把盐，让企业的盈利能力大幅下降。而随着企业盈利能力下降，银行体系和整个经济继而受到拖累。
如果说输入型通货膨胀不一定是越南本次危机的直接原因，它至少是在经济走向危境时再推一把的黑手。
暗流涌动的�
