港股全攻略-第102部分
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（一）、港股权证
港股权证分为股本权证（公司认股证）和衍生权证（备兑权证）。一般而言，股本权证没有杠杆比率，而衍生权证有4到8倍左右的杠杆比率。股本权证的发行人是上市公司，标的证券则是对应的公司股票；而备兑权证的标的证券不仅可以是个股，也可以是股价指数等。目前A股市场尚未推出备兑权证。
8月17日，中国银行（3988，HK）的Call轮（9631，HK，CallWarrant即认购证，简称Call轮；相应的，认沽证为PutWarrant，简称Put轮）价格是元。该认购证由汇丰发行，行权价格为元，到期日为今年10月31日。
五天后，中国银行受到了“港股直通车”试点机构的消息提振，股价蹿升到了4元，中行的认购证价格也接近元。每股约赚元，约五倍。
（二）牛熊证
牛熊证是港交所2006年6月12日新引入的全新投资品种。具体来说，牛熊证是牛证（看好后市）和熊证（看淡后市）的合称，是一种反映相关资产表现的结构性产品。被视为权证衍生品的牛熊证，也是一种具有杠杆作用的投资产品，投资者只需投入相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现。投资者可以持有牛熊证至到期日，也可以在到期日之前沽出。
牛熊证与权证最大的不同，就是它有强制赎回机制。以与股份挂钩的牛熊证为例，若牛熊证在最后交易日完结前的任何交易日内，其相关资产的现货价触及或超越牛熊证的赎回价，发行商必须实时收回牛熊证。简单来说，强制赎回机制会在正股价等于赎回价、高于牛证的赎回价或低于熊证的赎回价时执行。
（三）、ETF基金
ETF基金（交易型开放式指数基金）在上海、深圳刚刚起步，而香港是亚太地区最大的ETF市场，平均每日成交额超过5亿港币。
目前，在港交所上市的ETF基金已达到17只，其中追踪海外市场的ETF基金包括领先环球ETF（）、领先亚太区ETF（）、领先印度ETF（）、领先韩国ETF（）、领先纳指ETF（）、领先俄罗斯ETF（）。以香港股份为相关资产的ETF则包括盈富基金（）、I股中国（）、恒生H股ETF（）、恒生指数ETF（）以及恒生新华富时25（）。另外还有追踪内地A股的A50中国基金（）以及标智沪深300（）。
（四）、单位信托/互惠基金
单位信托/互惠基金是指向投资者发行基金单位，把投资者的资金集合一起投资在不同类型证券的投资组合。目前，香港市场上此类产品主要包括房地产信托基金（REITs）和互惠基金。
据统计，目前香港市场上共有七只REITs，包括最早上市的领汇基金（）和李嘉诚旗下的泓富产业信托（）等。至于互惠基金，此前由汇丰投资管理（香港）有限公司发行的中国翔龙基金（）就是个很好的例子，该基金也是首个跨AH市场选股的互惠基金。
（五）、上市息股证
上市息股证与非上市股票挂钩票据（一般统称为高息票据，Equity？Linked？Notes或简称ELN）大同小异，主要分别在于运作及买卖安排。
在香港交易所上市的息股证最低投资额与一手股票价相若，与高息票据这类动辄过十万百万的投资相比，入场费较为大众化。此外，上市息股证的报价如股价般以实际价格表达，而高息票据则以百分比表达（即票面值为100％，而高息票据的买入价则为票面值的折扣价（如95％））。上市息股证的投资者可在股票机看到实时的买入卖出价，轻易计算出潜在回报，毋须以繁复的数###算去计算孳息率。？
以小博大的认股权证（1）
权证，在香港又称窝轮，可能是华人好赌的原因，香港的衍生认股权证（也称备兑证）市场可谓称冠全球。2003年下半年到2004年上半年，香港市场推出了大批的H股认股权证。考虑到认股权证的杠杆作用，投资人每天在认股权证所下的赌注已接近股票的成交额。？
衍生认股权证是一些有一定资金实力的专门投资银行发行的金融衍生产品。目前，香港市场主要有两类认股权证：若看好市场，可以买备兑认购证；若看淡市场，则可买备兑认沽证。？
专业上讲，备兑认购证是一种认购期权。投资人购买备兑认购证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以以一个预先设定的价格，在未来的某一日，买进某一股票（或某一组股票）。？
假设投资人以每股7分钱的价格买进1股代号为9769的###（0941）备兑认购证，投资人就可在2004年10月18日以每股港币的价格购买（认购比率）股###的股票（实际上是现金结算，并不真正发生购买行为）。如果10月18日收盘后，###在10月18日及之前的4个交易日的收盘价算术平均值（专业术语叫“收市价”）低于每股港币，则行使这一认购权毫无意义，投资人可放弃购买的权利，这样就完全输掉了当时购买这一权利的7分钱；反之，如果收市价为每股26港币，投资人就会行使这一权利，以赚取分的行使利润。扣除当时购买这一权利的7分钱本金，投资人可净赚分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达203％。？
同样道理，备兑认沽证是一种认沽期权。投资人购买备兑认沽证，实际上是买进一种权利———拥有这种权利的投资人，可以在未来的某一行使日，以某一行使价，卖出某一股票（或某一组股票）。？
假设投资人以每股9分钱的价格买进1股代号为9908的###备兑认沽证，投资人就可在2004年10月26日以每股21港币的价格沽出股###的股票。在10月26日收盘时，如果###的收市价高于每股21港币，投资人可放弃沽出的权利，完全输掉当时购买这一权利的9分钱；反之，如果###的收市价为每股19港币，投资人就会行使这一权利，以赚取20分的行使利润。扣除当时购买这一权利的9分钱本金，投资人可净赚11分的净利润（不考虑行使费用），投资回报可达122％。？
从表面上看，投资人买卖认股权证，好像是在和发行商对赌股价走势。实际上，发行商一般都会采取一种叫“对冲”的办法，将自己的风险转移给市场。假设某投资人从发行商手上买入一批###备兑认购证9769。如果###股价上升，9769的价格就会往上升，投资人就会赚钱，发行商就要亏钱。发行商为了回避这种风险，就会在卖出9769的同时，在市场上买入一定比例的###股票进行对冲。这样，如果###股价上升，发行商在9769上确实会亏钱，但会在股票上赚回钱。发行商只要进行科学的对冲，就能做到盈亏相抵略有盈余。？
购买认股权证，犹如四两拨千斤，具有很大的杠杆作用。一般来说，认股权证绝对价格的变化会小于对应股票（正股）的价格变化，但相对于其自身低廉的价格来说，其升跌百分比可以是正股的几倍到十几倍。因此，发行商在进行对冲操作时，需要在市场上买入（或卖出）相当于认股权证金额几倍甚至十几倍的股票。？
明白了这个道理，投资人买卖认股权证时就应该特别注意：千万不要把认股权证看做一个独立的证券，单纯为买卖认股权证而买卖认股权证。买卖认股权证时，投资人应该把分析的重点放在对应的股票上。只有投资人认为正股便宜时，才应该考虑买入备兑认购证；认为正股偏贵时，才应该考虑买入备兑认沽证。如果投资人只分析单只认股权证的价格走势，不论正股价格的平贵而进行买卖，那就变成本末倒置的纯投机行为。？
理论上讲，认股权证的合理价格和正股的价格之间有着紧密关联，投资人只要把正股价格、正股价格百分比波动的标准差、当前的利率水平、权证的行使价格和行使期限，输入到一个叫Black…Scholes的模型中，就能算出某只认股权证的合理价格。不过，香港市场上大部分认股权证的价格，都远高于理论价格。因此，投资人就要衡量，自己愿不愿意为了获得一定量的杠杆作用，而额外支付一定的差价（可能是认股权证价格的百分之几到百分之几十）。？
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以小博大的认股权证（2）
需要特别提醒读者的是，发行商为了获取更高的利润，往往会发行一些非标准的认股权证，或在发行条款中加入一些不利于投资人的条款。从法律上讲，发行商在招股书中都已经对这些认股权证的条款进行了足够的披露，因此不需要负相关的法律责任。？
因此，要保护自身利益，投资人必须充分理解，才能考虑是否介入认股权证。
那么香港权证是如何命名的呢？窝轮条款包括编号、窝轮名称、相关资产、类别、行使价、到期日、换股比率及窝轮定价。其实，从窝轮的名称中，已能得知其中一些窝轮条款。例如，名称为“9208？SG…HSBC@EC0602B”的窝轮。
窝轮编号：？9208
发行人：？SG？（法兴）
相关资产：？HSBC？（汇丰控股）
结算方式：？@代表现金结算，*代表实货结算？（现时市场已没有以实货结算的窝轮）
窝轮款式：？E代表欧式轮，X代表特种窝轮，A代表美式轮（现时市场已没有美式轮）
窝轮类别：？C代表认购证，P则代表认沽证
到期日：？0602，即2006年2月到期
基本上，所有窝轮都会有以上的符号，但有些窝轮名称的尾部会多出一个英文字母，这个英文字母是代表什么呢？
以汇丰认购证9208为例，窝轮名称尾部多了一个英文字母“B”，有时更会有“A”、“C”或“D”的字样。这些英文字母是用以辨别由相同发行人推出多于一只资产，且到期年份、月份均相同的窝轮，避免投资者在投资时出现混乱。投资者不必过分在意窝轮名称尾部的英文字母，但千万不要因见到“C”，就误以为是认购证（Call）。
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牛熊证挂钩资产变动（1）
牛熊证是一种与衍生权证相似的结构性产品，它与相关资产表现挂钩。
问：牛熊证与此前的衍生权证究竟有什么不同？
答：牛熊证的主要特点是，它的价格变动贴近挂钩资产变动，同时具有收回价并要强制收回；此外，挂钩资产价接近收回价时，牛熊证价格变动幅度会较大，流通量也可能会较低。
牛熊证与衍生权证有明显的区别。首先，衍生权证对于相关资产价格变动的反映要受到多种因素的影响，而牛熊证的价格变动金额与相关资产的价格变动相当；其次，衍生权证的定价受到相关资产隐含波幅影响，但牛熊证受隐含波幅的影响却非常微小；此外，衍生权证没有强制回收机制，但是牛熊证的相关资产价格一旦触及回收价，就必须被收回。
问：对于投资者来说，投资牛熊证是否意味着较大的风险？
答：对于投资者来说，牛熊证首先面对的是强制收回风险。如果挂钩资产价格触及收回价，发行商将立刻强制收回，对于没有余额的牛熊证来说，牛熊证被回收时没有任何价值。在最坏的情况下，投资者可能会损失所有的投资金额。此外，牛熊证具有的杠杆作用、有效期最短只有三个月、以及流通量不一定随时有保证等也是风险所在。所谓牛熊证，是一种反映相关资产表现的结构性产品，包括牛证和熊证。投资者可以按照对相关资产（比如对股票、指数或者商品）的看法，利用小量资金进行相应投资。以与股票挂钩的牛证为例，某公司股价100元，发行商发行牛证，行使价定为80元，那么发行价将会是股价100元减行使价80元，即20元，通过购买牛证，投资者就获得了在到期日以80元的价格购买该股票的权利。？
与衍生权证相似，牛熊证为一种具有杠杆作用的投资产品，投资者只需投资相对少量的资金便可追踪相关资产价格的表现，牛熊证发行商也同样须先取得香港交易所批准，方可将牛熊证上市。
牛熊证最大的特点也是其与衍生权证最大的区别在于，牛熊证具有强制收回机制。在牛熊证的有效期内，如相关资产价格触及上市文件所载的指定水平即收回价，发行商会即时收回有关牛熊证，并终止该只牛熊证在市场上买卖，之前设定的到期日不再有效。发行商发行的牛熊证依照收回价的确定分为两类，一类是收回价等于行使价，即N类牛熊证；另一类是收回价高于行使价的牛证或收回价低于行使价的熊证，即R类牛熊证。
在具体操作上，我们以牛证为例，当N类牛证的相关资产现货价格跌至收回价并触及收回价时，强制收回事件便会发生，发行商必须收回该只牛证并终止其在市场上买卖，被收回后，此牛证不会有任何剩余价值，牛证持有者不会从发行商获取任何剩余款项。
再来看看R类牛证，与N类牛证相同，当R类牛证相关资产的现货价格跌至收回价并触及收回价时，强制收回事件便会发生，此类牛证强制收回后会存在一定的剩余价值，此剩余款项计算方法须于上市文件中注明。然而，当强制收回事件发生后至下一交易时段内正股的最低成交价跌至或低于行使价时，即使是R类牛证，也会没有任何剩余价值。
正是由于收回机制的存在，相对期权、权证等衍生品，牛熊证的理论价值计算方法比较简明，隐含波幅及时间值耗损等因素对牛熊证价值的影响较为轻微，一般而言其价值等于现货价格与行使价之差再除以换股比例，若相关资产的价值上升，牛证的价值一般也会接近等比例上升，而熊证的价值则一般会接近等比例下降若牛熊证的相关正股进行资本调整，牛熊证的条款会否相应作出调整？
以港股作为相关资产的牛熊证会因应正股进行资本调整，例如派发红股、配售新股、股份拆细及合并而作出相应调整。牛熊证的收回价、行使价及权益比率均会按照上市文件所订明的条款作出调整，其调整方法是根据当时适用于股票期权市场的相应原则进行。牛熊证的条款一般不会因应正股派发普通股息作出调整，但其他现金分派，如现金红利及特别股息，其价值等于或多于正股于公布日收市价的2％
